东兴证券：站在DCF的角度思考白酒的估值空间

来源 东兴证券(13.170, 0.03, 0.23%)

投资摘要：

1、近几年来白酒板块整体β明显升高，目前属于高β行业，其较高的 β 增加了其对于无风险收益率、股权风险溢价（ERP）的敏感性。

2、我们判断未来中短期无风险收益率存在上行趋势，给行业带来 0.7%-1.8%的估值提升。

3、白酒行业资产负债率极低，在无风险收益率上行的背景下，白酒相对 A 股整体估值提高 2.5%-5.2%。

4、白酒吨价与无风险收益率存在一定相关性，预计未来随着经济回暖，行业集中度提升、无风险收益率上行，如果到 2022年酒吨价提升 5%-20%，则估值提升空间为 5%-21%，因上市公司而异。

5、目前货币超发，经济逐步回暖，结合往年数据，我们认为股权市场的风险溢价依然存在下行空间，给白酒行业整体带来10%-22%的估值提升空间。

6、白酒未来三年平均增速大约 15%左右，相对于往年，增速水平一般，但目前白酒板块相对于 A 股整体估值已经处于较高水平，因此除去以上因素给板块带来估值的提升空间外，白酒整体的相对估值提升空间不是很大，以同步于大盘为主，有 15%以上的估值提升空间。高端白酒涨价预期较为确定，估值相对更高。

风险提示：国际形势紧张引发股票市场估值的剧烈波动；行业政策收紧；疫情出现明显反复；白酒提价不及预期。

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