给予三只松鼠买入评级

三只松鼠(300783)

2021H1 业绩同比+87.32%， 主品牌“利润产出”导向下利润率显著提升

公司公告了 2021 年半年报， 2021H1 实现营业收入 52.61 亿元， 同比+0.17%； 实现归母净利润 3.52 亿元，同比+87.32%，实现扣非后归母净利润 2.64 亿元，同比+72.10%。 其中 2021Q2 实现营业收入 15.90 亿元，同比-13.57%，实现归母净利润 3678 万元， 较 2020Q2 实现扭亏为盈。 在“互联网去中心化”的背景下，公司主品牌聚焦坚果，以“利润产出”为导向的战略调整效果显著，利润率显著提升，我们上调公司 2021-2023 年净利润预测至 4.69（ +0.50）/6.01（ +0.49）/7.36（ +0.64）亿元， 对应 EPS 为 1.17（ +0.12） /1.50（ +0.12） /1.84（ +0.16）， 当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 36.0/28.1/23.0 倍， 维持“买入” 评级。

主品牌坚持“利润产出”导向，新品牌“小鹿蓝蓝” 持续战略性投入

主品牌“三只松鼠”围绕“聚焦坚果”持续主动缩减 SKU、优化品类结构，同时主要平台电商天猫的销售下滑（同比-26.8%）使得公司 2021H1 收入仅微增。但在渠道管控、品类优化供应链提效、物流成本优化等多方共振下，公司盈利能力显著提升。剔除新品牌“小鹿蓝蓝”的亏损后，公司 2021H1 的净利润增长高达113.06%。新品牌“小鹿蓝蓝” 2021H1 全渠道实现收入 2.01 亿元，连续 11 个月稳居全网宝宝零食类目第一。并且“小鹿蓝蓝”已经实现了全渠道布局，线上覆盖天猫、京东、唯品会、抖音、快手等主流渠道，线下以三只松鼠投食店和联盟店为基准点，入驻孩子王、 KA 商超、母婴店等终端。

线上渠道进一步均衡，线上线下全渠道协同发展

公司核心天猫平台同比下滑 26.8%，京东平台同比增长 9.4%，拼多多同比增长超360%，抖音、快手直播电商同比增长超 10 倍，社区团购同比增长超 300%，拼多多、抖音等新电商业务营收占线上总营收比例提升至近 10%，线上各平台发展进一步平衡。 同时线下投食店实现营收 5.73 亿元（同比+21.7%），联盟小店实现营收 3.63 亿元（同比+131.7%），新分销实现营收 6.32 亿元（同比+38%），线下营收占比达 30%。公司开始向全渠道协同均衡发展的休闲零售龙头迈进。

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